रुपये की गिरावट: वैश्विक अस्थिरता और संरचनात्मक चिंताएं

NEER और REER में गिरावट: रुपये में एक साल से कम समय में 9.8% की कमी

भारतीय रुपये का वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (REER) नवंबर 2024 में 108.06 से गिरकर अक्टूबर 2025 में 97.47 पर पहुंच गया — मात्र ग्यारह महीनों में 9.8% की तेज गिरावट, जिससे यह “कम मूल्यांकन” क्षेत्र में पहुंच गया। इस दौरान, नाममात्र प्रभावी विनिमय दर (NEER) 6.8% की कमी आई, जो 40-करेंसी बास्केट के खिलाफ व्यापक गिरावट को दर्शाता है। डॉलर, यूरो, येन और यहां तक कि चीनी युआन के खिलाफ रुपये की कमजोरी के साथ (₹11.66 से ₹12.63 तक), यह नाममात्र की गिरावट भारत की मुद्रा गतिशीलता में गहरे संरचनात्मक दरारों की ओर इशारा करती है, भले ही महंगाई नियंत्रण में कुछ सफलताएं मिली हों।

पैटर्न को तोड़ना: यह गिरावट क्यों महत्वपूर्ण है

वर्षों से, विनिमय दर में उतार-चढ़ाव पूंजी प्रवाह, व्यापार असंतुलन और मैक्रोइकोनॉमिक संकेतकों की धुन पर नाचते रहे हैं। लेकिन वर्तमान गिरावट को असाधारण बनाने वाली बात इसका समय और संदर्भ है। अक्टूबर 2025 में भारत की उपभोक्ता मूल्य महंगाई (CPI) मात्र 0.25% थी — जो वैश्विक स्तरों, जिसमें अमेरिका (3%), यूरो क्षेत्र (2.1%) और जापान (3%) शामिल हैं, से काफी कम है। ऐतिहासिक रूप से, हल्की महंगाई देशों को मुद्रा स्थिरता के लिए तैयार करती है। फिर भी, रुपये की गिरावट इस पूर्वाग्रह को तोड़ती है, जो यह संकेत देती है कि महंगाई रहित कारक काम कर रहे हैं: तेल आयात से उत्पन्न निरंतर व्यापार घाटे (+$25 बिलियन) और फेडरल रिजर्व की दर वृद्धि के बीच विदेशी निवेशकों की वापसी।

इसमें भू-राजनीतिक झटके भी शामिल हैं। पूर्वी यूरोप में संघर्ष के प्रभाव और अमेरिका-चीन के बीच अलगाव के जोखिमों ने वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला को पुनः संतुलित किया है — लेकिन यह आवश्यक रूप से भारत के अनुकूल नहीं है। सिद्धांत रूप में, कम मूल्यांकित रुपया निर्यात प्रतिस्पर्धा को बढ़ाता है, लेकिन सुस्त बाहरी मांग और पुरानी संरचनात्मक घाटे इन लाभों को कम कर देते हैं।

विनिमय दर प्रबंधन की मशीनरी: RBI, IMF, और क्रॉलिंग शासन

26 नवंबर 2025 को एक महत्वपूर्ण पुनर्वर्गीकरण में, अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) ने भारत की विनिमय दर नीति को “क्रॉल-लाइक व्यवस्था” के रूप में वर्गीकृत किया। इस ढांचे के तहत, मुद्रा मूल्य को +/- 2% के पूर्वनिर्धारित बैंड के भीतर समायोजित करने की अनुमति दी जाती है। यह 2023 में पेश की गई ‘स्थिर व्यवस्था’ से एक बदलाव है और भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) के विकसित दृष्टिकोण को दर्शाता है। केंद्रीय बैंक, रुपये की रक्षा करने के बजाय, अब अस्थायी रूप से हस्तक्षेप करता है — अस्थिरता को कम करने का लक्ष्य रखते हुए बिना गिरावट के रुझानों को पूरी तरह से रोकने के।

अब तक, RBI के हस्तक्षेप ने विदेशी मुद्रा भंडार को 2025 की शुरुआत में $635 बिलियन से घटाकर $581 बिलियन कर दिया है, जिससे आगे की समायोजन की क्षमता सीमित हो गई है। इसका रुख जानबूझकर संतुलित प्रतीत होता है: कम महंगाई रुपये के स्थिरीकरण की आवश्यकता को कम करती है, जबकि कम मूल्यांकन वैश्विक प्रतिकूलताओं के बीच निर्यात प्रतिस्पर्धा का समर्थन करता है। हालांकि, यह क्रॉल-लाइक लचीलापन दीर्घकालिक जोखिमों को जन्म देता है — विशेष रूप से महंगे आयात से महंगाई का दबाव और यदि बैंड से बाहर निकलना होता है तो विश्वसनीयता की चुनौतियां।

शीर्षकों के पीछे का डेटा: आधिकारिक दावों की वास्तविकता परीक्षा

आधिकारिक कथन कमजोर रुपये से निर्यातकों के लिए संभावित लाभों पर जोर देते हैं। लेकिन NEER और REER के रुझान एक अधिक विरोधाभासी कहानी बताते हैं। REER के कारण कम मूल्यांकन संभवतः मध्यावधि प्रतिस्पर्धा को बढ़ा सकता है, लेकिन भारत की मौलिक निर्यात संरचना कम मूल्य वर्धन से ग्रस्त है। कच्चे पेट्रोलियम और निम्न-तकनीकी सामान व्यापार बास्केट में हावी हैं। अक्टूबर 2025 के आंकड़ों से पता चलता है कि निर्यात केवल 4.5% की वार्षिक वृद्धि हुई — जो 14% आयात वृद्धि को संतुलित करने के लिए आवश्यक गति से बहुत कम है। यह असंतुलन, कच्चे तेल की कीमतें $88/बैरल पर पहुंचने के साथ, किसी भी सीधी “निर्यात-प्रेरित पुनर्प्राप्ति” को चुनौती देता है। यह आशा भ्रामक है।

इसके अलावा, विदेशी पूंजी के बहिर्वाह से अस्थिरता बढ़ती है। NSDL के नवीनतम आंकड़ों में नवंबर 2025 में विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (FPIs) द्वारा शेयर और ऋण बाजारों से ₹12,900 करोड़ की शुद्ध निकासी का उल्लेख किया गया है, जो भारत की अपेक्षित स्थिरता में विश्वास की कमी को दर्शाता है। इसे वैश्विक पोस्ट-पेंडेमिक टाइटनिंग चक्र के साथ जोड़ें, जहां बढ़ती अमेरिकी ब्याज दरें भारत जैसे उभरते बाजारों से पूंजी को आकर्षित करती हैं, और यह स्पष्ट हो जाता है: गिरावट एक नीति का परिणाम कम, बल्कि एक उजागर की गई कमजोरी है।

अनुत्तरित प्रश्न: इसके पीछे क्या है?

महत्वपूर्ण तनाव अनसुलझा है — क्या कम मूल्यांकन भारत के लिए दीर्घकालिक में फायदेमंद है, या केवल संरचनात्मक कमजोरियों को छिपाता है? पूंजी प्रवाह की अस्थिरता को केवल अस्थायी हस्तक्षेपों या पुनर्वर्गीकरणों के माध्यम से प्रबंधित नहीं किया जा सकता; वस्तुओं पर निर्भरता के कारण रुपये को बाहरी झटकों के प्रति गहराई से कमजोर बनाती है। यदि व्यापार घटकों में ठोस विविधीकरण होता (जैसे, उच्च-स्तरीय इलेक्ट्रॉनिक्स निर्माण प्रोत्साहन या नवीकरणीय ऊर्जा में प्रगति), तो मूल्य प्रतिस्पर्धा को वास्तविक आधार मिल सकता था। इसके बजाय, हम उच्च-तकनीकी निर्यात घाटे को संबोधित करने में क्रमिकता देखते हैं।

एक दूसरा तनाव बिंदु भारत की मौद्रिक संरचना में निहित है। जबकि RBI क्रॉलिंग को लचीलापन के रूप में सही ठहरा सकता है, लंबे समय तक गिरावट के संभावित महंगाई संबंधी परिणाम उसके व्यापक नीति लक्ष्यों को जटिल बनाते हैं। आयातित महंगाई — विशेष रूप से इलेक्ट्रॉनिक्स (₹6 लाख करोड़ वार्षिक आयात) जैसे क्षेत्रों में — सरकार के लिए वित्तीय सख्ती के चक्रों के साथ अजीब तरीके से मिल जाएगी।

तुलनात्मक एंकर: दक्षिण कोरिया ने 2018 में क्या सीखा

2018 में दक्षिण कोरिया की मुद्रा की प्रवृत्ति एक स्पष्ट विपरीत प्रस्तुत करती है। जब डॉलर के मुकाबले वोन में गिरावट आई, तब सियोल ने उच्च-तकनीकी निर्यात जैसे सेमीकंडक्टर्स और ईवी बैटरी के लिए आक्रामक उद्योग-विशिष्ट प्रोत्साहनों का पालन किया, कच्चे माल पर निर्भरता से बचते हुए। लक्षित विनिमय हस्तक्षेपों के साथ मिलकर, दक्षिण कोरिया की रणनीति ने बाहरी मांग के उतार-चढ़ाव को न्यूनतम किया जबकि कम मूल्यांकन का लाभ उठाया। इसके विपरीत, भारत तात्कालिक राहत के लिए व्यापारिक मजबूती को जोखिम में डालता है; यहां निर्यात प्रतिस्पर्धा कमजोर आधार पर निर्भर करती है, जिसका कोई महत्वपूर्ण औद्योगिक पुनर्व्यवस्थित नहीं है।

परीक्षा एकीकरण: प्रीलिम्स + मेन्स अभ्यास

• प्रीलिम्स प्रश्न 1: वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (REER) नाममात्र प्रभावी विनिमय दर (NEER) को किसके लिए समायोजित करता है?
  a) देशों के बीच उत्पादकता के अंतर
  b) भारत और व्यापार साझेदारों के बीच महंगाई के अंतर
  c) जीडीपी विकास दर
  d) ब्याज दरों के अंतर
  सही उत्तर: b) भारत और व्यापार साझेदारों के बीच महंगाई के अंतर
• प्रीलिम्स प्रश्न 2: निम्नलिखित में से कौन-सी “क्रॉल-लाइक व्यवस्था” को सबसे अच्छे तरीके से वर्णित करती है?
  a) डॉलर के मुकाबले निश्चित विनिमय दर
  b) प्रबंधित तैरती व्यवस्था जिसमें समय-समय पर हस्तक्षेप होता है
  c) प्रवृत्ति के चारों ओर पूर्वनिर्धारित बैंड के भीतर समायोजन
  d) बिना हस्तक्षेप के मुक्त तैरती व्यवस्था
  सही उत्तर: c) प्रवृत्ति के चारों ओर पूर्वनिर्धारित बैंड के भीतर समायोजन

मेन्स प्रश्न: 2025 में रुपये के शासन के IMF के पुनर्वर्गीकरण के आलोक में भारत की विनिमय दर नीति की संरचनात्मक सीमाओं का आकलन करें। कम मूल्यांकित रुपये — REER रुझानों द्वारा मापी गई — भारत के दीर्घकालिक आर्थिक लक्ष्यों के साथ कितनी हद तक मेल खाती है?