₹53.6 ट्रिलियन का बाजार, फिर भी साथियों से पीछे: भारत के कॉर्पोरेट बॉंड्स की अधूरी कहानी

वित्तीय वर्ष 2025 में, भारत में बकाया कॉर्पोरेट बॉंड्स ₹53.6 ट्रिलियन तक पहुँच गए, जो वित्तीय वर्ष 2015 में ₹17.5 ट्रिलियन से तीन गुना वृद्धि है, और यह लगभग 12% की वार्षिक दर से बढ़ रहा है। फिर भी, इस प्रभावशाली वृद्धि के बावजूद, कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट केवल 15-16% जीडीपी का हिस्सा है, जो दक्षिण कोरिया जैसे देशों की तुलना में बहुत कम है, जहाँ कॉर्पोरेट बॉंड्स 80% से अधिक हैं। यह विरोधाभास—उत्कृष्ट वृद्धि फिर भी निरंतर खराब प्रदर्शन—NITI Aayog की नई रिपोर्ट "भारत में कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट को गहरा करना" की मुख्य तनाव को दर्शाता है। 13 दिसंबर, 2025 को जारी की गई यह रिपोर्ट उतनी ही अप्रयुक्त संभावनाओं का प्रतिबिंब है जितनी कि यह संरचनात्मक सुधारों का एक रोडमैप है।

पैटर्न को तोड़ना: यह रिपोर्ट वह प्रयास क्यों करती है जो अन्य नहीं कर सके

कॉर्पोरेट बॉंड फंडरेज़िंग का विस्तार, जो अब बैंक क्रेडिट स्तरों के समान हो रहा है, भारत में बाजार आधारित वित्तपोषण की ओर एक आवश्यक बदलाव का संकेत देता है। लेकिन NITI Aayog की रिपोर्ट का उद्देश्य केवल क्रमिक वृद्धि से आगे बढ़ना है। यह कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट को विकासशील भारत 2047 की आकांक्षाओं के लिए एक केंद्रीय तत्व के रूप में रखती है—एक $30 ट्रिलियन की अर्थव्यवस्था जो बुनियादी ढांचे, जलवायु-केंद्रित परियोजनाओं और उभरते क्षेत्रों के लिए दीर्घकालिक, कम लागत वाले पूंजी द्वारा संचालित है। यह दृष्टिकोण महत्वाकांक्षी है लेकिन ताजगी से ठोस है, जो पिछले टुकड़ों में नियामक उपायों को चुनौती देता है।

SEBI, RBI और सरकार द्वारा देखे गए प्रमुख सुधारों ने कुछ आधार तैयार किए हैं। उदाहरण के लिए, SEBI का इलेक्ट्रॉनिक बॉंड ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म और RBI का त्रि-पक्षीय रेपो तंत्र पारदर्शिता और तकनीकी आधुनिकीकरण की ओर एक बदलाव का संकेत देते हैं। फिर भी, इस रिपोर्ट से पहले, कोई एकीकृत संस्थागत दृष्टिकोण नहीं था, न ही इस तरह का क्रॉस-सेक्टरल दृष्टिकोण था। कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट की अपेक्षाकृत उपेक्षा, जो कि शेयर बाजार की तुलना में है—एक USD 4.8 ट्रिलियन स्टॉक मार्केट बनाम USD 642 बिलियन बॉंड मार्केट—NITI Aayog द्वारा सुधारने की कोशिश की जा रही असंतुलन को दर्शाती है।

संस्थागत मशीनरी: टुकड़ों में सुधार बनाम प्रणालीगत परिवर्तन

संख्याओं के पीछे बिखरी हुई संस्थागत मशीनरी है। नियामक विखंडन बना हुआ है, SEBI, RBI और सरकार ओवरलैपिंग अधिकार क्षेत्र में नेविगेट कर रही है, जिससे अनुपालन लागत और प्रक्रियात्मक देरी बढ़ रही है। SEBI के रिक्वेस्ट फॉर क्वोट (RFQ) प्लेटफॉर्म ने इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग में सुधार किया है, लेकिन सेकेंडरी मार्केट की तरलता "उथली" बनी हुई है। RBI के निपटान और क्लियरिंग तंत्र को मजबूत करने के प्रयास अभी सक्रिय मार्केट-मेकिंग में नहीं बदल पाए हैं, जो दक्षिण कोरिया जैसे परिपक्व पारिस्थितिकी तंत्र में एक महत्वपूर्ण सक्षम कारक है।

संरचनात्मक मुद्दे बाजार को और भी सीमित करते हैं: इश्यूर्स का संकेंद्रण शीर्ष रेटेड कॉर्पोरेट्स की ओर झुका हुआ है, जिससे MSMEs और मध्यम आकार की कंपनियाँ किनारे पर रह जाती हैं। निवेशक पूल मुख्य रूप से संस्थागत खिलाड़ियों—बीमा और पेंशन फंड्स—पर निर्भर करते हैं, जबकि खुदरा और विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक (FPIs) स्पष्ट रूप से अनुपस्थित हैं। कर विषमताएँ और अप्रभावी ऋण-प्राप्ति प्रणाली इन चुनौतियों को बढ़ाती हैं, जिससे व्यापक भागीदारी में बाधा आती है।

भूमि वास्तविकता बनाम ₹100 ट्रिलियन लक्ष्य

सरकार का रोडमैप अनुमान लगाता है कि कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट 2030 तक ₹100-120 ट्रिलियन से अधिक हो सकता है, जो डॉलर के संदर्भ में ₹1.4 ट्रिलियन के करीब पहुँच जाएगा। लेकिन इसे प्राप्त करने के लिए केवल महत्वाकांक्षी संख्याओं से अधिक की आवश्यकता है। NITI Aayog की "गहरे संरचनात्मक सुधारों और क्षमता निर्माण" के प्रति आशावाद भारत के असमान राज्य स्तर के कार्यान्वयन रिकॉर्ड से टकराता है। उदाहरण के लिए, जबकि राष्ट्रीय नीतियाँ हरे बॉंड और स्थिरता से जुड़े उपकरणों को बढ़ावा देती हैं, राज्य स्तर की बुनियादी ढांचा परियोजनाएँ अभी भी बैंक क्रेडिट और सार्वजनिक निधियों पर बहुत अधिक निर्भर हैं।

इसके अलावा, कॉर्पोरेट बॉंड्स के supposed लाभ—जैसे स्थिर, दीर्घकालिक वित्तपोषण—उथले सेकेंडरी मार्केट द्वारा कमजोर होते हैं। इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग को बढ़ावा देने के बावजूद, भारत का बॉंड मार्केट तरलता में दक्षिण कोरिया से पीछे है, जहाँ सक्रिय मार्केट मेकर मूल्य खोज के लिए आवश्यक गहराई प्रदान करते हैं। दक्षिण कोरिया की एकीकृत नियामक अवसंरचना भारत के विखंडित दृष्टिकोण के विपरीत है, जो यह रेखांकित करता है कि संस्थागत समेकन निवेशक विश्वास को कैसे बढ़ाता है।

असुविधाजनक प्रश्न जो रिपोर्ट का उत्तर नहीं देती

यहाँ NITI Aayog के रोडमैप के इन बाधाओं को हल करने की क्षमता का आकलन करते समय संदेह उचित है। एकीकृत नियमन—सिंगापुर जैसी वैश्विक सफलता की कहानियों का एक मुख्य आधार—भारत में अभी भी दूर है, जहाँ SEBI और RBI अक्सर एक-दूसरे के विरोध में होते हैं। कई विधायी रिपोर्टों और समिति चर्चाओं में इनका उल्लेख होने के बावजूद, अधिकार क्षेत्र के ओवरलैप को समायोजित करने का कोई उल्लेख नहीं है।

एक और स्पष्ट चुप्पी राजनीतिक अर्थव्यवस्था के गतिशीलता के चारों ओर है। बॉंड मार्केट, शेयर बाजार के विपरीत, स्थिर मध्य-से-दीर्घकालिक मैक्रोइकोनॉमिक नीतियों की आवश्यकता होती है। फिर भी, भारत की वित्तीय नीति—जो चुनावी चक्रों और प्रतिस्पर्धी प्राथमिकताओं द्वारा आकारित होती है—ऐसी अस्थिरता को जन्म देती है जो दीर्घकालिक उपकरणों में निवेशक विश्वास को कमजोर करती है। क्या रोडमैप में उल्लेखित टोकनाइज्ड बॉंड्स और अन्य डिजिटल नवाचार इस गहरे संरचनात्मक मुद्दे को हल करेंगे? यह स्पष्ट नहीं है।

अंत में, खुदरा भागीदारी में विखंडन का प्रश्न है। ऑनलाइन बॉंड प्लेटफॉर्म मदद कर सकते हैं लेकिन खुदरा निवेशकों के बीच कम वित्तीय साक्षरता की प्रणालीगत समस्याओं को संबोधित करने की संभावना नहीं है। निवेशक शिक्षा के लिए लक्षित अभियानों के बिना, डिजिटल पहुंच जोखिम के रूप में नाममात्र बन सकती है बजाय कि परिवर्तनकारी।

दक्षिण कोरिया मॉडल: एक तुलनात्मक आधार

दक्षिण कोरिया का बॉंड मार्केट—जो जीडीपी का 80% है—एक स्पष्ट विरोधाभास प्रस्तुत करता है। देश ने एक एकीकृत नियामक ढांचा को प्राथमिकता दी, जो भारत की प्रणाली में मौजूद संस्थागत जटिलताओं को पार करता है। मजबूत सेकेंडरी मार्केट, सक्रिय रेपो सुविधाओं और मार्केट-मेकिंग द्वारा समर्थित, मध्य-आकार के इश्यूर्स के लिए भी तरलता सुनिश्चित करते हैं। भारत की निजी प्लेसमेंट पर निर्भरता (90% लेनदेन) एक स्पष्ट विचलन है, जो दृश्यता और मूल्य निर्धारण दक्षता को सीमित करती है। दक्षिण कोरिया के टेम्पलेट का उपयोग करते हुए, भारत को सेकेंडरी-मार्केट सुधारों की दिशा में आक्रामक रूप से आगे बढ़ना चाहिए, टोकन इलेक्ट्रॉनिक प्लेटफार्मों से आगे बढ़ते हुए ठोस तरलता उपायों की ओर।

प्रारंभिक प्रश्नोत्तरी

• प्रश्न 1: वित्तीय वर्ष 2025 में भारत के कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट का जीडीपी में प्रतिशत क्या है?
  A) 15-16%
  B) 25-26%
  C) 40%
  D) 80%
  उत्तर: A) 15-16%
• प्रश्न 2: बॉंड ट्रेडिंग को सुगम बनाने के लिए रिक्वेस्ट फॉर क्वोट (RFQ) प्लेटफॉर्म किस नियामक संस्था ने पेश किया?
  A) RBI
  B) SEBI
  C) वित्त मंत्रालय
  D) NITI Aayog
  उत्तर: B) SEBI

मुख्य प्रश्न

टुकड़ों में विखंडित नियामक ढांचे ने भारत के कॉर्पोरेट बॉंड मार्केट की वृद्धि को किस हद तक बाधित किया है? इश्यूर विविधता, सेकेंडरी मार्केट की तरलता, और निवेशक आधार के संदर्भ में विश्लेषण करें।